AMD Advanced Micro Devices, Inc.・AMD

AMDの製造は3社のファウンドリ（受託製造）に委託されている。マイクロプロセッサ・GPU製品のうち7nm以下の先端プロセスはTSMC（台湾積体電路製造）に全量委託し、7nmより大きいプロセスノードは主にGLOBALFOUNDRIES（旧AMD自社工場部門）に委託。FPGA等の集積回路（IC）製品はTSMC・UMC・Samsungにも分散している。組立・検査・パッケージング（ATMP）はTongfu Microelectronics系列の合弁会社が担う。AMD自身が2026年度第2四半期Form 10-Qで開示している通り、AMDは1枚のシリコンウエハーも自社で製造していない——設計とソフトウェア（ROCm等）にリソースを集中させる代わりに、供給網全体を外部パートナーに委ねる構造である。

売上高の推移（FY2015〜FY2025）

データセンター事業の四半期売上推移 — 5四半期で2倍超に

Q2FY25の32.4億ドルからQ2FY26は67.2億ドルへ、5四半期で2.07倍。前年比+107.3%（決算発表の見出しでは「2倍超」と表記）。EPYCサーバーCPUの需要拡大に加え、AMD Instinct GPUの出荷が本格的に積み上がっていることが背景にある。データセンター事業の営業利益率はFY2025通期で21.66%、Q2FY26には31.3%まで改善した。会社は2026年下期にデータセンター売上がさらに加速する見通しを示している。

PL滝グラフ — 売上346.4億ドルはどこへ消えるか（FY2025）

本サイト掲載企業と並べると、AMDのROEの低さの理由がはっきりする。Visa（ROE52.1%＝純利益率50.1%×0.412回×2.52倍）は高い財務レバレッジでROEを押し上げる構造だが、AMDのレバレッジは1.212倍とVisaの半分以下。NVIDIAはROE76.3%（純利益率55.6%という桁違いの利益率が牽引）と比べても、AMDの利益率12.51%は見劣りする。AMDは「利益率もレバレッジも控えめ」という、成長株にしては保守的な財務構造にある。

ROIC vs WACC — 資本コストを上回っているか（筆者試算）

ROIC＝NOPAT（営業利益36.94億ドル×(1−非GAAP実効税率13%)＝32.14億ドル）÷投下資本（株主資本629.99億ドル＋有利子負債32.22億ドル−現金及び短期投資105.52億ドル＝556.69億ドル）＝5.77%。推定WACC約12.3%（無リスク金利4.3%＋高ベータ半導体株のベータ1.6×株式リスクプレミアム5.0%）を下回っており、投下資本を上回るリターンを生めていない。主因は2022年のXilinx買収（約490億ドル）に伴うのれん・無形資産が投下資本を押し上げていること。AI事業の成長で営業利益率が改善すれば、この差は縮小に向かう可能性がある。

どの「利益」で見るかで印象が変わる（FY2025）

純利益率の比較

NVIDIAの純利益率55.6%（FY2026・2026年1月期）は圧倒的で、AMDの12.51%（FY2025）とは4倍以上の差がある。Qualcommも12.51%（FY2025・2025年9月期）とAMDとほぼ同水準。Intelは52.9億ドルの原価削減・構造改革の途上にあり、FY2025（2025年12月期）は純利益▲2.7億ドルの最終赤字で純利益率▲0.51%——AMDが追い詰めてきた相手であるIntel自身が今、収益力の立て直しに苦しんでいる構図が数字に表れている。

バリュエーション・資本効率の比較

注意して読むべきはAMDのPER125.9倍（TTM・GAAP）——同じAI関連銘柄のNVIDIA（PER42.5倍）より高く、Qualcomm（PER33.7倍）の3.7倍にあたる。これは「AMDの方が優れている」という意味ではなく、AMDの現在の利益水準がまだAI事業の成長期待に対して小さく、市場が将来の利益拡大を強く先取りして織り込んでいることを示す。PBRではNVIDIA32.47倍・AMD12.69倍・Qualcomm8.81倍・Intel4.31倍（Intelは純利益が赤字のためPER算出不能）の順。ROEはNVIDIA76.33%・Qualcomm26.13%・AMD6.88%・Intelは-0.23%（最終赤字）と、AMDは黒字4社の中で最も低い。同じ「Intelを追う・追われる」半導体企業でも、市場評価はAI事業の実績と将来性次第で大きく分かれている。