石油資源開発（JAPEX） 1662

売上の中心はインフラ・ユーティリティ事業（天然ガス・LNG・電力・バイオマス、1,723.49億円・売上の50.7%、FY26実績）で、E&P事業（原油・天然ガス、1,092.57億円・32.1%）が次ぐ。請負・石油製品販売等その他事業は587.30億円（17.3%）。2026年には北米で大型買収（Verdad Resources Intermediate Holdings LLC・Peoria Resources, LLCの持分取得）を実行し、北米の資産規模が一気に拡大した。

売上高の推移（FY2023〜FY2026）

2027年3月期通期業績予想の修正（億円）

修正後予想は前期（2026年3月期実績）比で売上高△7.7%・営業利益+18.2%・経常利益△25.3%・純利益+21.7%（決算短信本文の記載値）。売上高・営業利益の上方修正は原油販売価格の上昇と販売量増加、純利益の上方修正は投資有価証券売却益8,723百万円の計上見込みが主因。経常利益は前期に計上した為替差益の反動剥落で減益予想が続く。

地域別有形固定資産（FY2025末→FY2026末・億円）

北米の有形固定資産は1,270.3億円（FY25末）から2,987.5億円（FY26末）へ+135.2%拡大した。これはVerdad Resources Intermediate Holdings LLCの全持分取得（連結範囲の変更）により、鉱物資源（proved reserves）が新たに1,733.7億円計上されたことが主因。投資活動によるキャッシュ・フローでは「連結の範囲の変更を伴う子会社株式の取得による支出」として1,577.06億円を投じた。一方、英国の有形固定資産はJAPEX UK E&P LIMITEDの株式全譲渡（2025年7月）によりゼロになった。

事業カテゴリ別 売上構成（FY26・億円）

PL滝グラフ — 売上高3,403.4億円はどこへ消えるか（FY26）

平均残高ベースの筆者概算（純利益率15.70%×総資産回転率0.44回×財務レバレッジ1.34倍＝9.25%、決算短信記載の9.2%とほぼ一致）。ニッスイ（1332・低回転×薄利×高レバレッジ）とは対照的に、JAPEXは「高利益率×低回転×低レバレッジ」で自己資本比率の高さゆえにROEが伸びにくい構造。同じ資源セクターのINPEX（1605・ROE9.27%）とは近い水準にある。

ROIC vs WACC — 資本コストを上回っているか

ROIC5.6%（FY26・筆者算定、NOPAT34,082百万円÷投下資本608,943百万円）は推定WACC（2.0〜2.5%程度）を明確に上回り、価値創造の状態。β0.16という極めて低いボラティリティ銘柄のため資本コスト自体が低く、有利子負債もほぼ無い（インタレスト・カバレッジ・レシオ151.0倍）保守的な財務構造がスプレッドを支えている。

会計基準による見え方の違い

PERはJAPEX12.38倍で、元売り2社（ENEOS5.44倍・出光興産5.00倍）より明確に高く、同業E&PのINPEX（11.14倍）に近い。PBRは4社とも1倍前後（JAPEX0.81倍・INPEX0.89倍・ENEOS0.90倍・出光興産1.06倍）で資源セクター全体が市場から割安評価されている。ROEはJAPEX7.47%（ttm）が4社中最も低く、精製・販売を主体とするENEOS（19.53%）との差が大きい。配当利回りはJAPEX2.45%が4社の中でやや低めで、INPEX2.89%・出光興産2.63%・ENEOS2.55%が上回る。