ニッスイ 1332

売上の中心は家庭・量販店・外食向けの冷凍食品・チルド惣菜・加工品（食品事業）で、売上の53.8%（5,009.85億円、FY26実績）を占める。水産事業（漁撈・養殖・加工商事、40.8%）が次ぎ、2026年1月にはチリのサーモン養殖大手PESQUERA YADRAN S.A.を約205億円で完全子会社化し、南米での養殖拡大に踏み出した。規模は小さい（売上の1.8%）が、ファイン事業は医薬品原料・サプリメント向けにEPA・DHAを供給し、営業利益率は水産・食品事業を上回る。

売上高の推移（FY2023〜FY2026）

セグメント別営業利益の前年同期比較（Q1FY26→Q1FY27・億円）

ファイン事業の営業利益は前年同期の0.22億円から5.23億円へ、約24倍に急拡大した（医薬品原料・サプリメント向け機能性原料の国内販売が堅調）。決算短信では「前年同期比2,348.5%」という表記があるが、これは百万円未満切捨て後の整数で単純計算すると倍率が変わってしまうため、本文では実額ベースの倍率表現に統一した。水産事業の営業利益も前年同期比+72.6%（31.50億円→54.37億円）と大きく伸びた。

地域別有形固定資産（FY2025末→FY2026末・億円）

FY2025末（2025年3月末）まで「南米」区分は存在せず北米・欧州・その他のみだったが、PESQUERA YADRAN S.A.の連結開始（2026年1月15日・完全子会社化、取得原価205億円）により、FY2026末（2026年3月末）に南米区分が新設され、有形固定資産311.0億円（全体の14.2%）を計上した。これは同時点の北米（324.6億円）に迫る規模で、南米養殖事業が一気に主要拠点の一角へ躍り出たことを意味する。

セグメント別 売上構成（FY26・億円）

PL滝グラフ — 売上高9,312.7億円はどこへ消えるか（FY26）

平均残高ベースの筆者概算。オイシックス（3182・高回転×薄利）とは対照的に、ニッスイは在庫・設備を多く抱える「低回転×薄利×高レバレッジ」型でROEを積み上げる構造。

ROIC vs WACC — 資本コストを上回っているか

ROIC5.0%（FY26・筆者算定）は推定WACC（1.8〜3%程度）を上回り、価値創造の状態。ただしβ0.14の低ボラティリティ銘柄であるため資本コスト自体が低く、スプレッドは大きくない。トヨタ（7203・IFRS採用、ROIC水準は別次元）のような高収益グローバル製造業と比べると、食品・水産セクターとしての「薄利」構造がROICの絶対水準にも表れている。

会計基準による見え方の違い

PERはニッスイ13.62倍で、水産専業のマルハニチロ（10.24倍）・極洋（7.75倍）より高いが、冷凍食品のニチレイ（18.83倍）よりは低い。PBRも同様の序列（マルハニチロ0.67倍・極洋0.71倍・ニッスイ1.23倍・ニチレイ1.74倍）で、市場はニッスイを「水産専業より高く、食品加工専業より安く」評価している。ROEはニッスイ9.5%（自己資本ベース）が極洋の推定9.16%（PBR÷PERで筆者算出）・ニチレイの10.27%に近く、マルハニチロの8.65%をやや上回る水準。配当利回りは水産2社（マルハニチロ3.43%・極洋3.38%）がニッスイ（2.47%）やニチレイ（2.32%）より高く、成熟した水産専業ほど株主還元色が強い傾向がうかがえる。